金元顺安基金:债市或有反弹但幅度预计不大 高等级信用债加可转债为主配置

时间:2020/5/13 15:18:00 来源:
 
市场展望:
我们认为目前债市调整幅度可能已将近期负面充分反应,货币政策可能催化债市反弹,但幅度上可能难以达到前期低位。操作层面择机降低久期、适度杠杆、不做资质下沉;转债估值有所回落,以新基建方向低溢价率个券为主进行配置。
一季度的资产价格先后受到国内疫情爆发和海外疫情蔓延的影响,前者偏一次性冲击,市场修复较快;后者影响下海外流动性危机爆发,全球通缩预期升温,市场情绪极度悲观。国内政策层面保持宽松,债券收益率持续下行,股票延续调整。在各国纷纷出台流动性支持与经济刺激计划之后,风险偏好有所回升。
当前外部冲击开始逐步体现。国内需求情况看消费此前呈必选上可选下的分化状,后续收入预期成为影响消费的核心因素,这与基本面的修复情况相关,且通常变化较慢;房地产目前仍延续“房住不炒”的总体方针,投资可能难以出现很大提升,尽管3月地产投资为各项经济数据中的亮点,但以土地购置为主要增长点在持续性上有待观察;基建投资方面,我们认为在吸取08-09的经验之后,中央政府对强刺激的意愿是下降的,从能力来说,由资金和项目角度测算的基建投资增速可能在8-12%,对整体基本面只托不举;制造业为出口、基建地产投资、消费等终端需求的滞后反应,预计低位运行。总体来看二季度经济基本面仍有很多不确定性,而货币政策通常要在基本面企稳一段时间后才会出现转向,特别是在政治局会议提到降息、一季度货币政策执行报告确认宽松的背景下,政策利率后续仍有调降空间,短端利率仍将保持稳定。
从近期市场调整的几个因素来看,5月利率债预计供给1.5万亿左右,净增量明显,历史上看债券供给最终会由货币政策对冲,故影响偏短期;欧美5月复工复产,我国4月出口超预期,但PMI新出口订单、可参照的韩国出口均表现不佳,短期出口更多因防疫物资带动,传统产品仍有下滑,后续情况有待观察;国内方面4月以来多家工程机械公司上调产品销售价格,黑色、有色、建材价格出现拐点,主要电厂日均煤耗回到去年同期水平,高频数据支撑近期经济温和复苏。总的来说,市场在长期下行趋势过程中遇见了流动性没有更加宽松、基本面没有更差的情况,交易结构脆弱产生踩踏,从15、18年的经验看短端利率快速下行至稳定后,市场也会因为资金面的边际变化和宽信用政策产生25-30bp的调整,鉴于货币政策对冲预期以及海外疫情反复可能,当前接近25bp的调整幅度可能已经释放了绝大部分风险。由于4月的经济数据有高频支撑,短期反抽的催化可能更多来自于货币层面,但预计点位上难以回到之前低位水平。
当前股票较债券性价比更高,转债估值水平近期也有所下行,我们建议采取精选个券的策略,优选景气度较高的细分行业中的低溢价率品种进行配置。
(责任编辑:赵鹏 )
金元顺安基金:债市或有反弹但幅度预计不大 高等级信用债加可转债为主配置
 
  
 

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